记者 刘鹏 7月8日，中国人民银行（下称“央行”）发布了《2015年中国区域金融运行报告》。在报告中，央行货币政策分析小组用专栏形式来分析了央行利率传导机制面临的问题。

在这篇《金融机构的利率定价行为与利率传导》专栏中，央行货币政策分析小组认为，央行操作利率在经由货币市场、债券市场向信贷市场传导过程中，效应有所下降。这与多方面因素有关，其中作为中介的金融机构是利率传导的重要一环，其定价机制的市场化程度是影响传导机制是否顺畅的关键之一。

央行货币政策分析小组指出，金融机构等市场主体自主定价能力提升，但机构间定价能力存在差异、机构内部不同部门定价存在分割，一定程度上影响了利率传导。

以下为专栏内容：

利率市场化改革的核心是建立健全与市场相适应的利率形成与调控机制，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。2015 年 10 月，中国人民银行宣布取消存款利率浮动上限，标志着利率管制基本放开。配合利率管制的逐步放开，中国人民银行和相关部门着力培育市场基准利率体系，上海银行间同业拆借利率（Shibor）、国债收益率曲线和贷款基础利率（LPR）等正逐步成为金融产品定价的基础。与此同时，中国人民银行通过改革再贷款（再贴现）利率形成机制、存款准备金利率制度、完善公开市场操作机制以及创设常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）等，不断完善中央银行利率调控体系，更加注重稳定短端利率，增强操作的规则性和透明度，央行对市场利率的调控和引导能力逐步增强。 

央行的利率传导机制可以分为三个阶段：一是短期政策利率到短期货币市场利率的传导，两者之差反映流动性溢价；二是短期货币市场利率到中长期国债利率的传导，两者之差主要反映期限溢价；三是中长期国债利率到中长期贷款利率的传导，两者的差反映信用风险溢价。实证检验发现，当前央行公开市场操作利率对于货币市场利率的引导作用不断提升，且能够在不同市场、不同品种和不同期限的利率间传导。但研究也发现，央行操作利率在经由货币市场、债券市场向信贷市场传导过程中，效应有所下降。这与多方面因素有关，其中作为中介的金融机构是利率传导的重要一环，其定价机制的市场化程度是影响传导机制是否顺畅的关键之一。 

金融机构等市场主体自主定价能力提升，但机构间定价能力存在差异、机构内部不同部门定价存在分割，一定程度上影响了利率传导。调研显示，目前绝大部分金融机构均建立了利率定价管理的相关制度，确立了定价的决策、执行和监督检查等组织架构，大部分机构建立了贷款定价系统，部分机构还建立了内部资金转移定价（FTP）系统，能够考虑资金成本、风险、市场环境、同业竞争、客户综合贡献度等因素，按照收益覆盖成本的原则自主确定利率水平。

但一些阻碍利率有效传导的因素仍然存在。一是部分机构没有实行全额资金管理，利率定价存在多头管理和内部分割，尚未对所有业务建立统一的内部资金转移定价（FTP）机制，金融机构通常根据央行存贷款基准利率调整人民币存贷款的 FTP，同业拆借、外汇等业务的 FTP 则跟随 Shibor、Libor、国债收益率，不同的定价基准使得金融机构难以准确计量资金成本和利率风险敞口。二是部分机构缺乏科学的存贷款定价模型，虽然大部分机构开发了贷款定价系统，但从部分中、西部省份的调研情况看，仅有三分之一的机构系统可以支持差异化、精细化定价。三是县域中小机构贷款定价能力不足，由于县域金融很大程度上仍是卖方市场，金融机构风险管理能力不足，传统的经验型定价模式占主导，定价技术较为滞后，精细化水平尚待提高。 

“十三五”规划纲要明确提出，推动货币政策调控框架由数量型为主向价格型为主转变。下一阶段，中国人民银行将继续以健全市场化利率形成、传导和调控机制为核心，深入推进利率市场化改革。着力培育市场基准利率和收益率曲线，不断健全市场化的利率形成机制，完善央行政策利率体系，增强利率调控能力，督促金融机构提高利率定价能力。金融机构应健全内控制度，增强自主合理定价能力和风险管理水平，转变经营发展理念，打破内部分割，更好地适应利率市场化改革环境，进一步疏通利率传导机制。