经济观察报 记者 陈秀月 7月1日，公募“期中考”成绩揭榜。

上半年股市整体趋势向下，主流指数收跌。上证综指、深证成指、创业板和中小板指数分别下跌17.22%、17.17%、17.92%和17.88%。权益市场的受创，公募基金的“成绩单”并不好看。Wind资讯数据显示，上半年主动股票型基金平均收益率仅为-11.73%。在规模方面，混合型与股票型基金规模缩水尤为明显。

虽然市场不断在呼吁投资者降低投资预期，但作为基金经理依然希望可以赚取收益。复盘这半年的投资，有的人抓住了定增的机会，有的人重新调整了投资思路，有的人坚持原来的老路子。

在市场对宏观策略的判断大体一致的形势下，他们更加注重个人的应对策略，并做出了突破自我的改变。华南一位明星基金经理尽管管理着庞大的资产规模，但在赚取收益的目标下，依然在市场中寻找类似的机会。不过，他坦言，通过调整仓位来获得超额收益，并不容易。无论是上半年还是下半年，通过长期持有高增速的优质个股，依然是他最主要的掘金利器。

成绩单揭晓

Wind资讯统计显示，截至6月30日，公募基金市场规模约79636亿元，较去年底降幅5.25%，较一季度末增幅2.37%。其中，DQII与债券型基金规模较2015年底明显上升，分别增长41%与25%；混合型与股票型规模则下降明显，分别缩水14%和13%。

已发基金的108家管理公司中，天弘以8505亿规模继续保持冠军位置，华夏、工银瑞信分列第二、三名。规模最大的基金仍旧为天弘余额宝，其规模已经攀升至8163亿元。

上半年，兴业基金排名上升明显，挤进前20；易方达则规模缩水超1500亿，华夏、建信、广发基金的规模都减少500亿以上。

再看业绩方面。Wind资讯统计显示，主动股票型基金上半年行情低迷，平均收益率仅为-11.73%。在旗下主动股基3支（含）以上的公司中，嘉实及南方、诺安基金收益率排名靠前，位居前五的还有景顺长城及汇丰晋信；债券市场的平均收益率为0.01%。新华基金以3.03%的收益率居于首位，摩根士丹利华鑫、银河紧随其后；另类投资基金（含股票多空、商品型基金）业绩靓丽，平均收益率达到7.58%。

复盘投资心路

上半年的走势让基金经理们在投资上颇费心思。

2016年开年，剧烈的下跌超出市场的预期。

南方新兴混合基金经理赵凤学认为，这或与市场当时没有走出极度悲观的情绪有关。

然而，到了1月末的时候，这被赵凤学认为当时可能是上半年最好的投资时机。“回头看效果还是可以的。”赵凤学表示。在资产配置方面，他更倾向配置于景气度高、政策有明显变动或者符合未来若干年中国经济发展方向的行业，例如白酒、养殖、大宗商品以及战略新兴产业；在个股选择方面，则更倾向配置于基本面较好或者基本面正在改善的公司。

经历了1月份熔断机制的黑天鹅事件后，上述华南明星基金经理在投资逻辑上发生了调整。在继续看好成长股的基础上，他更注重个股的弹性。市场行情低迷，有人认为会有轻微的通胀，便买了白酒和家电；也有人买了黄金。他则看好那些业绩有高增速的优质个股。从今年2月份到4月份，上述华南明星基金经理的研究团队就按照“未来两三年业绩增速能达到40％到50％、市盈率水平在30倍到40倍”等标准进行选股。这几个月以来，他的仓位高达八成，重仓股也没有太大的变化。如今，一月底跌走了30％的收益逐渐地上来。事实上，对于市场出现的热点和题材，他也留出了15％到20％的仓位去进行偏短期的交易性机会。不过，这在他眼里是自己的弱项。

“我3月份到6月份换手率低，五月份半导体的机会是有，但我参与度不够。因为前期积累不够。如果按照我之前设定的选股标准有点选不出来股票，但有些股票可能现在安全边际不够，但未来会在某些契机下利润会大爆发。”上述华南明星基金经理反省了自己的上半年，为何错失了短期的交易性机会。这段时间也在做一些研究工作。等下一次市场调整下来，他希望能买入半导体。

市场低位震荡之下，定增基金也成为公募机构下新的掘金利器。上半年偏股基金中，收益率最高的是九泰睿智定增，为27.61%。

万亿定增市场特殊的折扣魅力，受到不少公募关注。

招商基金投资支持与创新部总监、招商增荣灵活配置混合型基金姚飞军表示，定增投资的收益最大影响因素是择时。今年以来出现的定增破发现象就是受此影响。市场经历大幅下跌后大盘在3000点之下，是比较适合参与定增的点位窗口。他认为，未来2年行业间的并购不会停止，仍然是参与定增的较好的时间窗口，只要大盘点位合适，会继续积极参与。

下半年的机会

在一些基金经理看来，下半年市场的走势相对于上半年机会更大一些。

“在流动性方面，我们也没有过多的担心。在股市自身的市场特征方面，我们对下半年有一些期待。”赵凤学称，将在下半年的投资中表现得更加积极一些。他希望抓住获取绝对收益的投资机会。譬如，近期产业资本和保险资金频频举牌上市公司，例如近期增发的一些公司获得了他们的青睐。赵凤学则非常重视这种现象，并尝试了解和适应产业资本和保险资金的投资视角。

海富通基金总经理助理王智慧指出，相比于三季度和四季度，预计三季度的投资机会更大，一个原因是资金面的平衡关系比四季度更好，即大小非减持压力较小，IPO和定增进度也预计较慢。第二个原因是，目前市场对经济的预期已经调整到较低水平，经济的预期更为稳定。第三个原因是，从资金意愿来说，今年公私募行业平均还是负收益，如果要打“翻身仗”，在三季度形成合力的可能性更大。最后，9月初即将召开G20会议，在此之前政策环境偏暖，更容易给股票市场营造局部热度。

三季度中，王智慧将把握两条主线进行投资。首先是价值发现，经过一年的市场调整，有一部分被错杀的股票，比如前景不错的行业个股、行业龙头、成长白马股等，可以逐步挖掘其投资价值。第二条主线是前期热点的延续，即新能源汽车、智能驾驶、半导体等行业。这些都是很难得的，看得到景气改善的行业。看好汽车行业的长远发展，预计未来汽车将从代步工具实现智能场景的转变。而半导体行业的投资逻辑是需求上升和中国计划实现半导体的国产化。今年以来的热点行业得到了政策扶持，并且与去年热炒的行业不同，估值相对低，更加偏硬件化。可见今年市场“脱虚向实”的特点。

前述华南明星基金经理对于下半年则是“不乐观，不悲观”。

尽管他认同眼下市场钱还是很多，但他认为流动性拐点已经出现，很难继续宽松。美国开始加息，便是标志之一。货币政策会开始收益，主要差异则在于是慢慢收紧，还是迅速收紧。

无法乐观的原因在于，过去多年的量化宽松，并没有给市场带来新的有效的推动力。在他看来反而给市场带来了负面影响。“将来可能大家把资产价格买得很高。全球投资者都会面临风险偏好持续下降。反映到市场，A股股票相对的估值水平会一直往下走，但这个过程是缓慢。大部分资产价格都是估值水平往下走。”他指出。

从这个时间点看，市场面临的不确定性过多。他越来越觉得，全球化让市场联系紧密，任何一个地方出现黑天鹅事件会让整个市场波动。过去持续的宽松政策，资产上涨，导致整个市场体系比较脆弱。”有弹性的市场，有冲击会恢复。脆弱市场，很难恢复，受了冲击，价格就下了一个台阶。市场就变得不好玩。”

当市场窄幅震荡，他认为通过仓位调整来赚取超额收益的难度加大。在今年上半年他曾经尝试过两次，一次是今年元旦，受制于外力因素，减仓没有成功。第二次则是在今年2月底。当发现领头的股票反弹幅度不大时，他用三天的时间减了三四个点的仓位。三月后，他认为市场大幅下跌的机会不大，便不再有调仓。