经济观察报 记者 李缘 在筹备足足两年之后,香港交易所(下称港交所)9月11日宣布,将于9月17日推出人民币期货,这是全球首张本金可交割的标准化合约。
事实上,2010年港交所便开始商讨人民币期货,今年5月份拿到证监会的批文、也谈妥了做市商,港交所为何等到现在才发布消息。港交所交易科主管戴志坚给出的答案是:市场对人民币升贬值预期的分歧。
“市场对人民币汇率已接近均衡水平已达成共识,这意味着它未来会在某个区间内波动。波动就带来风险,投资者、贸易商甚至个人的汇率风险控制需求越来越强。”戴志坚表示,“新产品可以为市场提供汇率对冲的机会,使得投资者更乐于购买人民币资产,也可以配合港交所策略性发展,强化香港人民币中心的地位。”
香港金管局总裁陈德霖在接受本报采访时曾提到,最不愿意见到的就是人民币积聚在香港却鲜有投资渠道,即存量多但流通量少的“滞水”的情况出现。与之相对的便是“活水”,离岸人民币寻求投资出路、交易所和银行坐享商机,这是一个双赢。
谁会是参与者
港交所此次推出的人民币期货为美元兑人民币合约,共有7个到期月份供选择,最短一个月最长一年。每张期货合约金额10万美元,只需支付1.24%的保证金,即7930元人民币。换言之,参与者可以用近80倍的杠杆撬动资金。港交所衍生产品市场总监黄栢中介绍,若投资者同时买入并卖出不同到期月份的合约,理论上风险会比单边买卖小,跨期保证金要求更低至每对交易4760元人民币,杠杆率达130倍。
对于谁会对这一新产品感兴趣,黄栢中表示,很多内地制造商的收入是美元,成本支出为人民币,近年深受人民币升值之苦,中小企业之前应对策略不多,但现在可通过人民币期货可抵消升值带来的潜在损失。相反,若持有大量人民币资产,担心未来会贬值,亦可通过人民币期货来对冲。
此外,“QFII的额度已经由300亿美元增加到800亿美元,可见投资者手持人民币对投资内地股市、债市很感兴趣。但如果在投资过程中汇率上却遭受损失就很不划算,所以有对冲需求。”黄栢中补充道。
除了机构投资者,拥有人民币存款、在内地买楼的香港居民数量众多,个人投资者也是人民币期货的目标客户。
为防止有个别投资者通过短时间内极大量的期货交割,而直接影响现货市场汇率,港交所为人民币期货设定了最高持仓限制。持仓上限为合约净额8000张,现货月末平仓合约则不可超过2000张。另外,若某个机构或投资者持有某个合约月份超过500张,需要向监管机构主动申报,若不申报或被起诉。黄栢中指出,持仓上限是港交所和业界商议后得出的结果,500张合约的交割(相当于2亿美元)为市场可消化范围之内,不会短时间内推高或打压即时汇率。
优势何在
事实上,人民币衍生品并不是新鲜事物,若投资者想对冲汇率风险,首选的是非交割远期合约(Non-De-livery Forward,下称NDF)。人民币NDF已发展了逾10年,流通性和市场透明度极高,和标准化合约无异。国际清算银行估算,全球人民币NDF每日成交额约为200亿美元,规模远超现货的15亿美元,及可交割远期合约的30亿至40亿美元。“如果我想做人民币汇率对冲,我会打电话给一两个外汇交易员,要人民币NDF的报价。有时问一个人就足够了,NDF流通性这么好,报价不可能离谱。”巴克莱一位债券交易员向本报表示,作为单纯的金融投资者,交易员没有交割本金的需要,NDF的流动性成了最大卖点:“我向市场要5000万美金的NDF,马上就能买到,且市场不会因为我的买单而推高价格。但如果人民币期货流通性不足,一个大额买单便会扭曲报价,所以最开始我还是看看情况再考虑要不要参与。”“说实话,如果流动性很好,交易员肯定会更青睐场内标准化合约(即交易所挂牌的期货)。买NDF还要打电话写邮件问报价,一来一往所耗的时间都是交易成本。”他说。
据本报记者了解,香港各银行早在4年前便已推出为客户量身打造的人民币结构性产品,和港交所此次推出的人民币期货条款类似,是可交割远期合约。
中银香港企业融资部的一位员工介绍,今年安排的可交割远期合约中,一年期价差约为20至30基点,3个月价差更低至10基点,合约金额则集中在20万至100万美元,“我们可以适应客户需求修改条款,比只有一个模板的标准化期货合约更具弹性。”
面对市场对人民币期货流通性和灵活性的担忧,戴志坚表示,人民币期货最能反映汇价走势,而其他产品如NDF虽然交易活跃,但和离岸市场汇率并不是完全接轨,基差风险会直接影响对冲的效果。他还认为,NDF只是过渡性产品,人民币期货推出之后,“历史性任务已终结”。
在操作上,港交所衍生产品市场总监黄栢中认为人民币期货有四大优势:本金交割、无限制参与、价格透明度高和对手风险低。“在内地银行做汇率对冲,需要提供贸易批文以显示有实际需要,但我们不会去管你买卖人民币有什么目的,只要开了户口、交了保证金即可参与。”黄栢中表示,金融海啸后,投资者对交易对手风险很敏感,相比一对一的银行产品,交易所平台风险明显低,无论买家还是卖家不幸倒闭,交易都可以如期完成,“因为港交所旗下的期货结算公司在每宗交易里都扮演中间商角色”。
具体执行方面,港交所已委任星展银行、美林证券及汇丰银行为做市商,为市场提供流动性。
事实上,作为全球唯一尚未国际化的主要货币,人民币离岸市场带来的商机令各个金融市场垂涎。
就在港交所刚宣布推出可交割的人民币期货的第二天,芝加哥商品交易所(CME)便宣布最快于1个月后便会推出类似期货产品,且和港交所不同的是,期货年期最长为3年,港交所最长年期则为1年。此前,其已经推出了人民币非交割合约,每张金额为10万美元,且为了促进交易活跃度,同时推出了金额1万美元的迷你合约。
此外,港交所打造人民币离岸中心还面临来自新加坡在紧逼。截至今年6月底,在新加坡上市的人民币债券已超过50只。这倒逼港交所于去年11月放宽债券集资的要求,将审批时间缩短至24小时。