经济观察报 沈威风/文 过去的半年，是美国股票市场自1930年以来投资回报率最低的半年。其中有油价猛涨的原因——过去一年，油价涨至每桶144美元，基本上翻了一番。而油价的飙升使得大量财富转移到石油产出国，并对全球利率、汇率和股市产生了巨大冲击。索罗斯也说，这是他有生以来遇到的最严重的金融危机。是啊，钱都流到中东去了，全球股市怎能不跌？

另一部分原因，则和次贷危机有关。去年夏天，美国次贷危机全面爆发，并引发全球主要金融市场持续动荡。随后，美国政府采取了一系列干预措施，以避免美国经济因次贷危机陷入衰退。其中，美国联邦储备委员会先后7次降低联邦基金利率即商业银行间隔夜拆借利率，使之从5.25%降至2%。与此同时，美联储还采取一系列措施向金融系统注资，以缓解信贷紧缩。然而，这一切似乎都于事无补，美国银行、花旗、瑞银等股价跌幅皆超过50％，而实力较差的地区性银行，跌幅更有超过90％的。最近，房利美和房贷美两家政策性贷款银行再度陷入困局，股价狂泻。

除此之外，企业巨人近来也连遭厄运。道指成分股通用汽车在五十年最低水平附近徘徊，福特汽车股票则在过去两个月内损失了半壁江山。自去年6月份以来，通用股价下跌了70%，福特下跌48%，就连一直在行业之中小心谨慎维持增长为主的丰田汽车，也可能带来汽车销量减少两位数的消息。

到目前为止，纽约股市三大股指与去年10月份的高点相比，跌幅均已超过20%，美国陷入了熊市。

巴菲特的泳裤还在吗？

凭其价值投资理念被全世界的投资信徒们奉为神——请注意，他已经不仅仅是股神——的巴菲特曾经说过这样一句名言，只有退潮的时候，才知道谁在裸体游泳。可是现在，巴菲特自己身上的那条泳裤还在吗？

据有心人统计，自去年12月以来，巴菲特任主席的伯克希尔公司股价下滑近20％，这一跌幅超过了标普500指数同期15％的跌幅。截至7月22日收盘，伯克希尔股价收于12.01万美元，比去年12月10日的14.92万美元的高位收盘纪录下滑19％。这是自1990年以来该公司最差的半年度表现。

巴菲特爱股可口可乐在熊市中也不能幸免，它在7月中旬宣布上一财季盈利同比减少了23%，原因是其下属产品销售公司蒙受了巨额减计亏损，以及美国经济疲软影响了软饮料的销售。在可口可乐公布利空财报之后，其股价一度降低到了距离52周最低价位仅有18美分的水平，不到一年可口可乐公司股价已经缩水17%。

巴菲特主要持仓股票都是非常知名的股票，没有冷门，例如可口可乐、美国运通、宝洁、卡夫食品。这些公司在三十年前是黑马股，但是现在则是白得不能再白，因此不容易有高速成长。如今，这些炙手可热的股票在遭遇熊市时，率先大跌，更有如富国银行这样“跌跌不休”者，使得华尔街不少后起之秀已经公开宣称，巴老是属于上一个时代的人，今天的他很难再走运了。

曹仁超曾经在他香港《信报》的专栏中旗帜鲜明地说，价值投资的法则只适合在牛市起步的时候，而不适合牛市结束的时候，做投资最大的敌人就是自己的感情，“自大、看不起别人、和自己的投资谈恋爱”都是要不得的，在投资的道路上，朝三暮四、朝秦暮楚、见异思迁都是美德，因为投资市场最是严厉，做对了收益颇丰，一旦做错却会倾家荡产。

然而，价值投资理念的基础，首先要看得远。事实上，在事情还没有发生的时候，谁也不知道自己是不是比别人看得远，因此这一点在很大程度上会变成相信自己比别人看得远，然后，就是坚定，因为相信自己拥有真正长远的眼光而坚定地与自己的选择一起去对抗漫长岁月里的涨跌。

信徒们的执着

比美股跌得更惨的是中国股市。去年10月以来，A股市场经历了一轮完整的熊市，指数最多下跌超过50%。有媒体根据过去半年的业绩将大型信托型私募基金做了一个比较，结果发现，“九成的私募基金跑赢大盘，半数以上的私募基金的业绩都优于偏股型公募证券投资基金的平均水平。这表明，在市场单边下跌阶段，多数私募基金表现出了较强的抗风险能力。……尊重价值投资理念同时基于市场环境较好地进行了仓位管理的私募基金业绩较佳，而一些痴迷于短线交易和投机操作的私募基金业绩出现了较大的波动。”然而，值得玩味的是，某些执着于“价值投资”的基金经理所执掌的基金，却出现了业绩垫底的窘境。

但斌曾经说过，投资就是要和永恒的时间相抗衡。长期投资最难的实际上是会遇到一些意想不到的事情，甚至是一些即使想到也必须经历的磨难，而最难做到的，就是坚持自己的选择。他说，他最佩服巴菲特的就是这一点，在很年轻的时候就把这样深邃的道理想清楚，并贯穿到自己的投资事业中坚守如一。因此，巴菲特经历过战争，经历过至少四次以上的经济危机、两次石油危机、数不清的社会动荡，经历过从1998年每股大约8万美元到两年后的近乎腰斩的4.08万美元，但是巴菲特的坚定让他走到了今天。

所以，巴菲特的信徒们相信巴菲特还会走下去，即便他遭遇到了近30年以来最大的一次危机，而且信徒们在遥远的中国，也仍将坚持价值投资，他们不相信“惟有滑头才能生存”的说法，他们不相信价值投资法则在熊市没有用武之地，因为根据数据统计，1926年到1996年的70年的时间里，只有60个月股市是在上涨的，只占7%的时间，其余的时间，股市都在下跌。“想做滑头，在股市涨的时候入市，跌的时候全身而退，拿捏住这7%的概率，谁能做得到？”但斌旗下的基金东方港湾虽然上半年表现惨淡，但他说，“这就是投资，巴菲特也曾经四次跌去50%。”

相信未来

但斌执着于价值投资的理由，是他对中国经济的长期看好。他认为今天的中国除了一些波折，20年来经济一路向上，平均GDP增长有9%，境况堪比汉唐盛世，比起巴菲特时代所处的美国经济更值得信任。

而根据高盛的估计，2030年新兴工业国将有七千万人口成为中产阶级，有二十亿人口生活水平比现在得到提高。未来世界大趋势是此消彼长的关系，消的是欧美国家，而进入涨势的，则是新兴的工业国家，如中国。初期因欧美需求下降而令新兴工业国出口增长率减慢，引发股市急跌；最后新兴工业国成功转型为内部消费为主，进入经济繁荣的第二次浪潮。到2030年，中国城市人口将占总人口的三分之二，达到十亿，一个现代化新中国正式诞生。反之，欧美国家人口进入退休潮，愈来愈多人放弃股票和物业。

不过，这样美好的未来，最快也要在20年之后才能出现，目力所及，却是中国股市还在继续探底之旅。华尔街机构的分析师们也表示，在经过一个不堪回首的上半年后，今年下半年美国股市的波动性可能进一步加剧。而伯南克和保尔森最近的表态也表明，他们对美国经济在短期内获得好转，并没有信心。

1953年诺贝尔和平奖得主史怀哲说，对任何国家、企业、个人而言，信心是最重要的资产，一旦失去信心，就再也无法继续工作。伯南克和保尔森失去了信心，巴菲特和他的信徒们却依然在被蜘蛛网查封的炉台下，用孩子的笔体写下：相信未来。他们相信，长远而言，无论疾病灾难或者战争，都无法阻止人类社会经济向上发展的趋势——尽管在大部分时候，这种上涨仅仅只是通货膨胀带来的表面现象。