H股或成A股市场泡沫风暴的避风港
讯 香港维多利亚港的避风塘，自1862年以来一直为出入港口的大小船只提供庇护，以帮助它们躲避每年6到9月季节性风暴的侵袭。现在，拥有世界著名天然良港的香港或许会是中国内地A股市场“泡沫风暴”的避风港。
中国A股的“泡沫风暴”当前已开始显现。以市盈率来衡量，中国A股市场沪深300指数的市盈率已经达到35倍，基于2006年业绩的整体市盈率已经达到约50倍，远远高于一些发达国家和新兴市场地区的股票市盈率，也逐渐逼近了中国证券市场在2001年的水平。
老一代的投资者都还记得2001年之后A股市场的低迷，但是，一些聪明的投资者转战香港，没有让资金随着A股市场一同坍塌。如今，这样的情况再一次上演。
近期，一些有实力的机构投资者已经开始调整资产配置，减少A股投资，并设法将资金转移到香港市场，寻求新的机会。另据了解，近期一些个人投资者也对投资香港市场产生了极大的热情，每天开设港股账户的人数不断攀升。
香港H股和红筹股应该是很多A股投资者规避风险的首选，不仅在于香港与中国内地有着天然的联系，还在于H股和红筹股就是指那些企业在内地经营，而在香港联合交易所批准上市的股票。其中，有43家H股公司也同时在A股市场发行A股。这些公司的A股和H股具有同等的权利，A股投资者对他们也比较熟悉，但H股相比A股有着平均55％的折价。
近日，中国的QDII政策做出了重大调整，中国银监会放宽商业银行QDII产品的投资范围，其中50％的资金可用于投资股票。QDII一直是中国鼓励资金“走出去”的一种尝试，最新的政策调整不仅是放宽资本流动的必然，也是当前缓解人民币升值压力的重要举措。而QDII政策调整对于A股投资者投资香港股市也带来很大便利。
但是，香港H股市场与A股市场是两个截然不同的资本市场，中国资本项目还没有完全开放，也没有建立A股与H股之间的直接套利机制。在短时间内，A股投资者或许还不会大批转战H股市场；同样，期待H股市场破解A股市场的高市盈率也不大现实。
但机会总是给那些富有远见卓识的勇敢先锋，在中国银监会放行QDII产品投资于香港证券市场的背景下，“一价定律”拉开了目前A-H股的股价高溢价最终走向回归之路。
H股长期价值诱人
中国A股市场太牛了！这是所有参与其中的投资者共同的感受，上证指数从2005年6月份最低的998点一路上涨到前期的4000多点，看起来这种财富的增长似乎没有尽头。但是，也有很多投资者特别是一些理性的机构表示担心：市场过快累计的涨幅孕育着巨大的风险。而同时，以QFII为代表的外资，在中国A股不断上涨时，开始选择减仓离场。而中国证监会本月11日发出《关于进一步加强投资者教育、强化市场监管有关工作的通知》，开始警示炒股风险，交易所也加大了对操纵股价和违规信息披露的监管。
A股投资者是否应该跳出现有的投资藩篱，在更大的范围内选择投资品种？如果说，2001年左右A股市场高市盈率时期，在全球配置资产还只是一种空谈，今天随着对外部市场的更多了解和尝试，选择投资港股已经变得越来越普遍。
仅从同一家公司A股和H股的差价就能发现H股的吸引力：根据有关最新统计，目前同一家公司A股的价格相对于H股的价格加权平均溢价已经达到157％，而其中有些公司的价差高达10倍以上，如洛阳玻璃（600876，1106.HK）。简单来看，这意味着投资A股的风险远大于同一公司的H股。
从历史上看，从1993年开始出现A+H股的情况之后，就一直存在两种股份的差价，A-H股价差在不同时期有较大的变化，总体而言A股对H股一直存在溢价，只是在1994年、1995年期间，以及2006年之间出现过短暂的几次折价情况。经计算，A-H的价差关系从1994年以来的平均水平为3.22倍，1998年8月的最高峰还曾达到11.4倍。
表面上看，目前的1.55倍的A-H股溢价似乎还是一个相对较低的水平。不过，目前A-H股之间的溢价走高与1998年时的情况还是有着天壤之别。国泰君安证券研究所H股分析师戴涛对《证券市场周刊》表示，目前A-H价差为1.55倍，A股近50倍市盈率存在一定的高估；在1998年的A-H价差，主要原因在于H股被严重低估，国际投资者对来自中国内地的这些质地优良、价格便宜的上市公司缺乏了解。
西南证券H股分析师周兴政认为，当前在A股估值水平较高的情况下，可以把H股作为一种避险的选择，因为现在H股比A股便宜得多，而且同一家公司的A股和H股同股同权，H股投资者能够得到更多的股息收益率。另外，由于H股较A股折价较多，而且未来A+H股票的比价关系应该是多样化的格局（即从长期来看，H股高于、等于或者低于对应A股股价的情况会同时存在，整体H股和A股的价格比应在1上下波动），将给H股带来较多的股价增长空间。
不过，当前并非所有的投资者都能意识到股市的风险，相当多的投资者相信，中国A股市场依然会上涨。尽管中国A股上证指数在去年上涨130％的基础上，今年继续“前进了”50％。周兴政对本刊说，“这是一个击鼓传花的游戏，不到最后，游戏将会继续下去。”
高盛公司中国首席经济学家梁红日前警告说，中国A股市场风险已经积聚，如果不加以控制，资产价格可能很快就会上升到过高水平，而A股市场在未来实现软着陆的期待也将化为泡影。更重要的是，过高的A股估值及其最终的回调可能造成对居民多年储蓄的严重损失、恶化收入和财富分配，并导致近年资本市场改革的成果前功尽弃。
这种背景下，转战H股已经成为很多投资者的重要选择。周兴政认为，未来H股应有稳健上涨的空间。主要在于：首先，H股包含中国最优秀的上市公司资产乃至中国最优秀的企业资产，最能受惠于宏观经济的高速成长；其次，人民币升值惠及H股；最后，和A股对比，H股是境外资金可自由购买的最便宜的中国上市公司资产。
周兴政认为，投资H股对于一些谋求长期价值投资的投资者有很大的好处，例如中国内地上市公司分红所得所要支付20％的红利税（个人是10％），而在香港这一税负为零。（记者 钟华 《证券市场周刊》）
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